Рост ОФЗ: можно, но зачем?

Рынок ОФЗ уже практически год не растет, а доходности колеблются около 15%. За это время ключевая ставка снизилась с 21% до 15%, и складывается благоприятная ситуация для покупки длинных ОФЗ.

Рост ОФЗ: можно, но зачем?

Рынок ОФЗ уже практически год не растет, а доходности колеблются около уровня 15%. За это время ключевая ставка снизилась с 21% до 15% и в ближайшие месяцы смягчение ДКП скорее всего продолжится, а в борьбе с инфляцией достигнут существенный прогресс, хотя и до таргета в 4% пока еще далеко. В результате в текущих условиях складывается довольно благоприятная ситуация для приобретения ОФЗ (речь в данном случае в основном о длине, несмотря на весьма не оптимистичные настроения участников и всевозможные риски, которые только можно придумать (а где их сейчас нет?).

В первую очередь это связано с замедлением инфляции. Несмотря на не очень хорошие принты в последние недели, рост складывается в рамках прогноза ЦБ, а точнее ниже. К тому же необходимо учитывать НДС, который добавил порядка 1 п.п. или более к инфляции с начала года (3.15%). За исключением этого фактора инфляция складывается ниже прошлого года (~2.15% на 6 апреля против 2.77% на 7 апреля 2025 года).

В условиях классического экономического цикла (от перегрева до переохлаждения) основные эффекты от высоких ставок настигают экономику только сейчас (несмотря на уже начавшийся цикл снижения ставок). Как результат, экономическая активность в начале года показывает гораздо более слабую динамику чем в прогнозах ЦБ и Минэка (Минэкономразвития оценило снижение ВВП за январь-февраль 2026 года на уровне 1,8%), опросы деловой активности фиксируют падение текущих настроений бизнеса до минимумов за много лет. При этом кредитная нагрузка компаний находится около максимумов (со всеми сложностями обслуживания обязательств), что выражается в росте дефолтов, и не факт, что худшее уже позади.

Все это означает необходимость дальнейших шагов по снижению ставки, несмотря на риски недостижения таргета по инфляции в очередной раз (естественно это не означает, что инфляция вырастет снова до 8-10%, но застрять на уровне 5% или немного выше вполне может — специфика экономики). Таким образом, уже в апреле ставка может снизиться до 14.5%, а к концу года до 12-13% (но тут пока много вопросов).

В результате в ближайшее время впервые за несколько лет уровень ключевой ставки станет ниже доходностей длинных ОФЗ (положительное керри), что наряду со спросом на risk-off (защитные активы) на фоне рисков рецессии и отсутствия альтернатив может несколько поддержать спрос на длину (хотя на первый фактор все-таки не стоит рассчитывать как на основной, его влияние довольно ограничено в объемах, но тем не менее). При наиболее благоприятных сценариях и даже с учётом сохранения более высокой премии за риск в длине все равно сохраняется потенциал для роста, т.к. премия в длине к КС во время цикла снижения ставки чаще отрицательная (инверсия), чем положительная (об этом подробнее в следующей публикации).

Некоторый позитив может принести и рост доходов бюджета за счёт нефти и, как следствие, сокращение дефицита бюджета. Но этот фактор только косвенно влияет на потенциальный объем предложения Минфина, т.к. избыточные доходы идут в кубышку (в ФНБ), а именно ненефтегазовый дефицит финансируется за счёт долга. И если с доходами в данном случае пока что все неплохо (рост примерно на 7% с начала года), то расходы снова активно растут (~17%). Это вероятно один из основных (как обычно) рисков для рынка, который сейчас давит на кривую. Среди других можно выделить вероятность более высокой инфляции вследствие неблагоприятной мировой конъюнктуры. Но тут ничего нового — «что угодно» проинфляционно.